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奥门永利集团手机下载,银河期货:油脂单边再创新低 月差反套走势流畅

作者:威尼斯人真人赌场  点击量:2982 发布日期:2020-01-11 14:44:53

奥门永利集团手机下载,银河期货:油脂单边再创新低 月差反套走势流畅

奥门永利集团手机下载,第一部分 前言概要

行情回顾:本月国内油脂呈现小幅反弹后震荡下跌的趋势,下跌幅度和空间超出市场预期。其中豆棕油在4月下旬下跌趋势顺畅,二者均创下三年以来价格低点,而菜油依旧表现得比较抗跌,单边趋势上未摆脱宽幅区间震荡的情况。如果说单边跌幅超出预期,月差反套的流畅度基本符合预期。豆棕油整体现货基差偏弱势,其中豆油为现货压力最大的品种,进入4月后59的交割意向尤为重要,豆棕油05的卖交割压力较大导致二者59价差反套趋势顺畅。跨品种套利本月机会不大,豆棕弱势程度相当,阶段性甚至豆油弱于棕榈油,而菜豆价差整体高位震荡。

豆油方面油厂普遍反映终端需求不好,提货速度较慢的现象持续,反之整个4月工厂豆粕现货普遍压力不大。4月国内豆油商业库存小幅度积累,在需求疲软的情况下,单边及基差走势均不乐观,豆油05合约卖压较大,05盘面价格最终向现货价格靠拢,跌至历史新低。

棕榈油产地方面整体反应出卖压较大的事实。马来二季度减产为大概率事件,销区印度及中国的持续采购支撑出口,但产地整体库存较高导致挺价失败。国内进口利润较高支持大量买船,单边价格跟随产地,而月差在高库存高采购的情况下呈现顺畅的反套趋势。

菜油方面中加关系暂没看到缓解或推进的迹象,消息反复导致资金对之多采取回避观望的态度。菜油05合约出现类似“逼仓”现象。在限制政策无根本性解决前,菜油远期的供应问题仍存。

图1:2019年2月以来BMD马棕油指数走势

图2:2019年2月以来Cbot美豆油指数走势

第二部分 棕榈油

(一)国际市场

(1)马来印尼供需分化 产地卖货意愿较强

3月MPOB报告影响呈现中性偏空,因3月末实际库存(295万吨)不及市场预期(285万吨),但较2月末库存306万吨环比下降15万吨,为自18年10月以来的最低值。马来产地二季度产量及单产不及预期,因树龄老化以及前置天气等综合原因所致,整体呈现旺季不旺的特点,与去年同期稍有类似。产地价格的支撑因素来源于马来产量的不及预期以及销区如印度和中国的采购支撑,但空头趋势的逻辑为产地库存的超高绝对量,目前看,后者更占据主导因素。

马来印尼价差本月趋于扩大,并且高于往年同期,说明当前印尼供需较马来更为宽松。GAKPI以及彭博等数据显示3月末印尼棕榈油库存下降至250万吨,数据与实际情况并不相符。3月马来单月进口量高达13万吨,为自15年8月以来的最高进口,也说明印尼的实际情况并不像数据显示得那样乐观,产地的卖压目前看大概率来自于印尼产地。

二季度马来棕榈油库存或小幅度去化,产量环比持稳或略降,而出口量将因斋月前备货潮支撑较为旺盛。2018-19年度中国和印尼油脂进口增量将比较明显。印度方面本年度油脂消费增速将恢复常态,由去年的无增量增加至3-4%,同时印度国内油脂产量增量有限。中国方面菜豆油供应出现年度下降,中马近期签约棕榈油订单若能执行也将继续刺激国内加大进口。

图3:马来西亚棕油月度库存(单位:千吨)

图4:马来西亚棕果月度单产(单位:吨/公顷)

图5:印尼棕榈油月度库存(单位:百万吨)

图6:马来棕榈油月度进口量(单位:吨)

图7:马来24度与印尼CPO价差(单位:美元/吨)

图8:印度棕榈油月度进口量(单位:吨)

(2)POGO持续下跌 国际原油价格突破上涨

国际原油价格持续上涨,WTI美原油指数上涨至最高65.7美元/桶,为过去半年的最高价。随着柴油价格的上涨,POGO(国际棕榈油与柴油价差)持续下跌至-120美金/吨,价差的下跌将刺激生柴的生产及消费,目前看市场并未交易这一潜在利多支撑因素,未来需要持续关注。

根据印尼生柴协会,2019年1-2月印尼生柴产量继续维持高位,该协会预估2019年印尼生柴产量将增加约200万吨至730万吨。3月马来生柴出口量也创出历史新高至8.4万吨,反映出生柴海外需求的增长。若未来生柴产销情况超出市场预期,这将会对有利于价格的止跌以及市场气氛的变化。

图9:POGO(单位:美元/吨)

图10:马来西亚生柴月度出口量(单位:吨)

图11:印尼生柴月度产销量(单位:吨)

图12:印尼生柴年度产量(单位:吨)

(二)国内市场

(1)24度棕榈油进口利润继续维持偏高水平

我们在周报和策略报中提到,2019年国内24度棕榈油进口利润将持续维持较高水平,若利润明显下跌,或给出较好的做内外反套的机会。产地方面高库存导致卖压较大,而国内豆菜油供应小幅下降,同时本年度豆棕价差高于往年刺激中包装调和油需求,国内进口利润将持续维持较高水平。

4月国内24度棕榈油cnf实际成交价明显弱于产地报价,产地让利明显,5月船期对应1909合约顺挂最高200元/吨,抛储仓储费以及资金成本仍然利润可观。整个4月进口利润基本维持较高的水平,刺激采购商套盘采购,我们预估4-6月24度棕榈油到港量仍然维持月均35万吨以上。

图13:24度棕榈油cnf价格(单位:美元/吨)

图14:国内24度棕榈油进口利润(单位:元/吨)

(2)成交需求旺盛 基差表现坚挺

本月国内棕榈油成交旺盛,月初华南地区18度棕榈油成交一度放量显著,因中包装棕榈油需求较往年显著增加。华东地区豆棕现货价差本月自1100元/吨左右缩小至950元/吨,虽然趋势缩小,但豆棕价差明显高于过去三年平均水平。在价差的趋使下,本年度棕榈油对豆油的替代效应明显,替代主要发生在中包装中,预计2018-19年度低度棕榈油消费较去年增长80万吨左右,随着二季度气温的回暖这一现象会愈加明显。

本月港口高库存持续76万吨,但需求较好支撑基差。华南地区现货基差由3月末的1905-100上涨至平水,华东华北地区基差也呈现坚挺状态。P1905合约卖交割压力较预期偏小,现货角度来看似乎棕榈油的压力小于豆油。P9-1月差反套流畅,目前阶段主要交易产地的销货预期和产地的月差情况,目前现货对1909合约贴水-250,对于该基差较为看涨,91暂看-180支撑。

图15:低度棕榈油日度成交量(单位:吨)

图16:华东地区豆棕油现货价差(单位:元/吨)

图17:国内低度棕榈油商业库存(单位:万吨)

图18:华南24度棕油现货基差(单位:元/吨)

第三部分 豆油

(一)国际市场

4月cbot美豆油单边下跌,一方面国际油脂本月整体向下调整,另一方面受cbot美豆趋势性下跌带动。美豆旧作新作库存高企,中美tan判短期看似乎难有实质性有利进展,美国投机基金空头持续主动性加仓至净空单历史底部水平。在这个角度来看,cbot豆系整体难觅利多。

虽cbot美豆油盘面下跌,但近期美豆油fob贴水及内陆基差小幅上涨。目前看美豆粕整体需求尚可,18-19年度美豆粕累积出口量仍去年维持同比增长态势,国内豆粕养殖需求小有增幅。整个4月份美豆现货压榨利润维持110-120美分/蒲式耳,低于去年同期,但高于往年同期。

美豆油国内消费增幅可观,主要体现在豆油生柴消费。截至1月份,本年度美国生柴累积产量较去年增长13%,其中豆油作为第一大主要添加原料消费同比增幅26%。若未来美豆粕需求下降,而同时美豆油生柴需求强势持续,美盘或重新回归至油强粕弱。截至3月份,美豆油库存同比下降,低于市场预期。

相比对美盘的弱势,南美毛豆油fob贴水本月小幅上涨,印度集中加大采购南美豆油推升豆油出口贴水,另外阿根廷油厂压榨旺季来临前集中检修导致3-4月开机率整体不及预期。本年度阿根廷大豆丰产,预计进入5月后阿豆集中供应市场,届时压榨量将季节性走高,出口贴水未来反弹力度或将有限。

图19:美豆年度库存及库销比(单位:百万蒲式耳;%)

图20:美豆管理基金净持仓(单位:手)

图21:美豆现货压榨利润(单位:美分/蒲式耳)

图22:美豆油月度库存(单位:千磅)

图23:美豆油月度生柴消费量(单位:百万磅)

图24:南美豆油7月fob基差(单位:美分/磅)

图25:阿根廷大豆月度压榨量(单位:千吨)

图26:美豆月度压榨量(单位:千蒲式耳)

(二)国内市场

(1)豆油需求萎靡1905合约向现货靠拢后创历史新低

出乎市场的意料,现阶段油厂普遍体现出豆油的现货压力,而非豆粕。豆油的消费差以及走货慢为市场近期的普遍现象,反而豆粕走货好于预期。豆油消费差可归结为以下两点:其一3-6月本为油脂的消费淡季,而年对年中国人均消费增速放慢至2%左右;其二豆油作为消费第一大油脂,替代主要集中在中包装中而非小包装,而本年度豆油替代菜油的数量小于豆油被低度棕榈油替代的数量。预计本年度豆油消费较去年无增量,甚至小幅下降。

进入3月中下旬豆油即表现出现货大幅贴水难以修复的情况,其中华北更为显著,y1905合约卖交割压力较大,盘面向现货靠拢。受无风险套利成本的支撑,Y5-9月差在-180—200止跌,但明显在-150反套受阻。6月前国内豆油压力持续,在此期间豆油基差、单边以及9-1价差均成弱势偏跌状态,进入三季度随着消费季节性好转后基差及单边或有所抬头。

图27:豆油周度表观消费量(单位:吨)

图28:全国一级豆油现货基差(单位:元/吨)

图29:全国豆油商业库存(单位:万吨)

图30:Y5-9(单位:元/吨)

(2)豆油进口利润顺挂转至倒挂

本月虽cbot豆油盘面下跌,但南美贴水走高,导致国内豆油进口成本稳定。连盘本月下跌,因此豆油进口利润由前期的顺挂转至倒挂状态。7月船期v9月套保利润由0左右下跌至倒挂200-300元/吨。

图31:国内豆油进口利润(单位:元/吨)

第四部分 菜籽油

(一)国际市场

中方对加拿大菜系商品进口限制持续,导致加拿大4月菜籽出口明显下降。截至4月24日,2018-19年度加拿大菜籽累计出口量693万吨,低于去年和前年同期出口量710万吨以上,加拿大菜籽销售压力明显。本年度加拿大菜籽产量达到2100万吨,较去年历史新高基本持平。目前mao易商菜籽库存维持相对低位,而农民对菜籽惜售心理严重。USDA在4月如期下调加拿大菜籽需求量,导致18-19年度菜籽期末库存上升至340万吨的历史新高水平。市场普遍预期加拿大2019-20年度菜籽新作种植面积同比下降幅度达到10%。

中国采购意愿极低导致至中国菜油cnf报价持续下跌,目前至中国菜豆cnf价差已经自3月mao易限制前的100美金左右下跌至平水。

图32:加拿大菜籽周度出口量(单位:千吨)

图33:加拿大菜籽累积出口量(单位:千吨)

图34:加拿大菜籽库存及库销比(单位:千吨;%)

图35:国际菜豆油cnf价差(单位:美元/吨)

(二)国内市场

整个4月关于菜系的政策面信息持续且反复,菜系商品GMO审批问题以及质检问题为限制核心,但实质问题为中加关系。目前看中加关系短期得不到实质性解决,并且持续时间较长。因消息繁多且菜油单边波动较大,资金大多对菜油采取回避态度。进入4月以来,明显看到菜油盘面成交量与日下降,由之前最高单日成交量达到70-80万手下降至20-30万手。

抛开政策,我们看到进入4月以后菜油港口库存随着到港量以及华南工厂菜籽压榨量的下降而下降,截至第16周,港口库存由3月末的50万吨下降至40万吨,为近半年来的新低。政策上的不确定导致采购进度异常迟缓,mao易商采购心态异常谨慎,远期菜系供应问题存在。菜油1905合约出现类似“逼仓”状态,5-9月差由carry结构快速上涨至inverse200以上,菜油港口现货持续升水。

未来菜油的单边、月差及价差走势仍离不开政策及事件的变化。小报告中我们持续提到菜油为油脂中最强势的品种,这是基于本年度菜油供应的紧缩所致,而价差的扩大也将导致菜油需求的下降,市场普遍将刚需预估在300万吨左右。单边而言,菜油的上涨需要依赖于豆棕油价格的企稳,另需注意的是,菜油价格一枝独秀也会导致非转菜油的进口,进而压制价格的涨幅。

图36:国内菜油港口库存(单位:万吨)

图37:OI5-9(单位:元/吨)

第五部分 行情展望

油脂市场近期核心矛盾主要围绕:

①国内豆油库存至6月前将继续小幅上升,短期需求继续偏弱,因此此阶段内对豆油基差、月差、单边以及油粕比、豆棕价差等相关套利并不乐观。1905合约卖压较大,y9-1反套趋势看至-150以下。豆油单边看不到主动性做多的支持,趋势上逢高沽空为主,y909目标位看至5300以下。三季度后随着库存同比下降以及旺季需求的回暖基差即单边或略有走强,5月份仍看不到明显改变的迹象。

②虽马来二季度产量大概率不及预期,但受库存整体高企的影响,产地整体反映出卖压较大的事实。印尼更宽松于马来产地。因此国内外棕榈油与豆油类似,单边上看不到主动性做多的支持。但需要注意的是,若未来国际原油价格继续强势,生柴需求旺盛将会对单边价格形成支撑性利好。国内方面虽港口库存偏高,但年度棕榈油需求看好,基差底部看好,预计p9-1反套将在-180一线得到止跌支撑。

③菜油政策信息变化繁多而反复,但实则问题并未得到根本性解决,国内菜油远期的供应问题仍存。长期来看菜油仍明显强于豆棕油,然而单边的上涨需要整个板块即豆棕油价格的确定性企稳。因以上①②两条分析,我们暂时对菜油维持区间震荡而上方突破压力较大的看法。

第六部分 交易策略

单边:油脂在6月前空头无趋势不变,豆棕油看不到主动性做多的支持,单边上要么观望要么逢高沽空,其中y1909看至5300以下,p1901看至4400以下。菜油在豆棕油企稳前,维持区间震荡的看法,突破压力较大。

套利:y9-1反套(目标位-160以下);p9-1反套(支撑位-180);菜豆价差1909的阶段性扩大。

期权:买入Y1909-P-5300。

银河期货

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